國泰投顧 - 2022Q2展望:地緣風險後,估值修復行情可期
2022/04/19
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今年以來受Fed貨幣政策偏向緊縮及俄烏戰爭地緣政治緊張衝擊,多數區域國家及產業股市表現不佳,由科技、非核心消費及通訊股領跌,原物料族群受惠通膨高漲則表現較佳。債市亦出現主要債種如公債、投資級債、非投資等級債及新興債齊跌現象。國泰投顧認為,俄烏戰爭導致市場出現超賣現象,惟地緣風險多屬短線情緒干擾,對基本面影響有限,預期實質利率仍將偏低,經濟亦將維持正成長,實質GDP增長將有助企業獲利攀升,進而推動股市上揚。由於當前總經環境與先前衰退時期並不相同,市場短線超賣後投資價值逐漸浮現,建議投資人定期定額或分批布局跌深的科技成長股,並留意估值偏低的歐股及新興股市估值修復補漲行情。1

地緣風險:多屬短線干擾,對基本面影響有限

2月起俄烏地緣政治風險升溫,短線金融市場波動加劇,情勢緩和後多回穩。以基本面而言,俄羅斯相對全球,實質GDP僅占約1.7%,市值占MSCI全球指數約0.4%,實質影響其實有限,對比之下,單一國家以美國、中國及日本占全球GDP比重較大,影響亦較深。此外,近30年來出現重大地緣政治風險時,前6個月全球股市多數承壓,惟隨後12個月多回穩,顯示地緣風險多屬短線干擾,後續仍回歸基本面表現。2

總體經濟:實質利率續低,經濟維持成長

Fed3月政策會議正式展開本波升息,目前市場預期Fed今年將升息7碼,有助推升美國10年公債殖利率(名目利率),惟利率主要受通膨預期拉升,實質利率上升有限。過往經濟衰退多出現於高實質利率時期,以當前偏低的實質利率,較不易發生經濟衰退。此外,根據歷史經驗,實質GDP正成長時期常伴隨著企業獲利成長,目前市場預期2022年美國GDP成長3.7%,而觀察近數十年當美國GDP年增率介於3~4%之間時,淨利率年變動平均可上升40個基本點(0.4%),標普500 EPS年增率平均成長11%3

指標未顯示衰退:科技成長股修正後將回歸基本面,歐股具評價面優勢

20年美國成長股曾經歷2000年網路泡沫、2008年金融海嘯兩次重挫,期間美國ISM製造業PMI及美國10年債利率皆大幅下滑,PMI多數時間處於榮枯線50以下的萎縮狀態。近期美國成長股指數自202111月創歷史新高後曾最多下跌20.8%,目前PMI仍處於55以上的擴張狀態,美國10年債利率上揚,與先前兩次衰退時期大環境有明顯不同,預料科技成長股修正後將逐漸回歸基本面。4

MSCI歐元區相對美股的預估本益比位於長年均值0.8-1.5倍標準差,股價淨值比位於長年均值0.72-3倍標準差,顯示歐股相對美股便宜,估值有修復空間。過去兩次若於歐股相對美股預估本益比的低點時進場投資歐股,持有6個月以上皆有不錯的正報酬獲利。5

附註:
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